三季报盘面之医药篇：高基数下板块分化医药进入估值切换长周期

来源：同顺-数据说 | 2021-11-04 19:28:08

随着10月份的结束，A股三季报披露完毕，医药行业的整体情况也得以浮出水面。根据同花顺（300033）iFinD数据显示，A股有409家公司所属医药生物板块，其中前三季度净利润实现同比增长的有278家，同比下降131家。

医药板块主要上市公司2021年前三季度营业收入同比增长18.01%，归属于上市股东的净利润同比增长19.81%，扣非净利润同比增长23.51%。

高基数下板块分化

2020年，受益于抗疫需求，医药板块所属母公司净利润同比增长高达130%，存在极高的增长基数。在此背景下，今年前三季度板块总体利润水平仍实现了近20%增长，细分行业来看，生板块呈现结构分化的特点，其中生物制药产业链上游呈现快速增长，长期高景气赛道CXO、医美等则继续保持高景气。

受益于新冠疫苗等重磅产品需要释放带来的快速放量，包括疫苗、基因重组药物、血制品为主的生物医药板块三季报业绩表现最好，其中前三季度实现营业收入同比增长41.71%，净利润同比增长79.61%。

医疗服务(CXO、眼科等)板块作为相对独立于整体板块走势的方向，前三季度分别实现营业收入及净利润同比增长30.37%和19.79%。中信证券指出，由于医药行业高速发展，包括新冠治疗药物在内的外包需求旺盛，CXO板块延续了高成长性；而眼科得益于今年疫情良好控制下业务恢复增长，去年国内新冠疫情严重，影响了医院门诊量和手术量。

医疗器械板块前三季度营收同比增长17.23%，净利润同比增长17.03%，相比二季度增长明显下降，主要系2021Q3国内疫情逐步稳定叠加20Q2高基数所致。此次全球疫情的短期大爆发，国内优质医疗器械产品进入欧美国家的高端医院，缩短了国产品牌的推广周期；另外，国内治疗性耗材人均使用率低于发达国家，随着性价比高的国产耗材推出以及集采显著降低终端价格，国内治疗性耗材市场有望保持高景气度。

化学原料药板块前三季度营收同比增长12.74%，净利润同比出现下降4.32%，主要原因在于去年同期高基数以及汇率变动的负面影响。

基金医药持仓占比下降　重仓集中度提升

从基金持仓情况来看，根据中国银河（601881）研报数据，2021Q3 基金医药持仓比例14.33%，相较于二季度下降1.59pp。

(图片来源：中国银河证券)

21Q3 主动非债基金医药股持仓占比降低，重仓股数量与持有总市值环比减少，但重仓集中度提升，处于历史高位。同时，医药板块仍然处于超配状态。总体来看，三季度医药行业基金重仓数据体现明显抱团，尤其是抱团于受负面政策影响较小的医疗服务(CXO)、消费类龙头。

(图片来源：中国银河证券)

政策担忧缓解　医药进入估值切换长周期

高基数环境下，医药板块业绩仍实现较高增长，为何股价却“跌跌不休”？一方面，在今年通胀背景之下，资金追求的是“高景气度”，与碳中和背景下的新能源行业相比起来，医药板块的业绩便稍平淡；另一方面，三季度以来我国集采政策频出，胰岛素、中成药、骨科耗材集采接踵而来，引发个股股价短期下跌，进入四季度，2021年国家医保谈判即将开始，pd-1等创新药备受关注，也使得市场出现了观望情绪。

东吴证券表示，医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。为了应对2022年错综复杂的宏观环境，医药板块仍将是成长确定性较高板块。具体医药策略两手抓：一方面高成长、高位置的CXO、科研服务等板块仍将是主流方向，但对其成长性的确定性要求极高；另外一方面，寻找相对低位置、低估值的血制品、消费医疗等发生积极变化的板块。

中国银河证券表示，在全球疫情反复的大背景下，医药行业比较优势有望延续，抗疫板块有望借势继续维持高景气增长，同时，受益于人口老龄化加速、消费升级等因素，医药板块作为内需中的刚需，长期持续发展的产业逻辑较为确定。建议关注创新服务产业链，相对处于低位置且估值较低的血制品，以及具有稀缺属性的消费类中药板块。

一方面，国家持续政策扶持以及科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链，主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值。另一方面，医保控费降价大环境倒逼企业创新，创新研发大势所趋。与此同时，我国药械创新水平与国际巨头仍有差距，未来发展空间广阔。