【2022投资策略之信非银金融】把握券商权益机构化主线静待保险负债端转型成效

来源：同花顺综合 | 2021-12-13 17:22:34

2021年行情即将进入尾声，如何发掘22年非银金融板块的投资机会，券商机构纷纷召开投资策略会发布非银板块度策略报告。天风证券（601162）认为要把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效；中信证券（600030）建议在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意。详情如下：

天风证券：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效

一、券商：把握权益机构化主线，看好C+F端双向联动

1、2021年行业回顾：ROE稳健提升，客需型机构业务带动头部券商扩表加杠杆

2021年前三季度，41家上市券商合计归母净利1484亿元，同比+22.9%，业绩在高基数上延续向好趋势。。券商板块整体杠杆率(扣除客户保证金)3.9倍，其中，头部券商加杠杆动力更足。

2、把握权益机构化主线，做强财富管理+大资管+机构业务

从供给端来看，“注册制改革+多层次市场建设”使权益资产供给大幅增加；从需求端来看，“房住不炒+资管新规”影响下，权益资产收益吸引力增强，重塑权益类产品增长动能(周期性→成长性)。资产配置权益化和市场参与机构化是后续券商投资的两大逻辑主线，中金、华泰在C端(私募产品代销)+F端(衍生品机构业务)的成长性最强，建议重点关注。财富管理禀赋优异，私募基金是最具成长性的黄金赛道；参控股公募基金将为券商持续贡献资管业绩增量；机构业务需求激增，衍生品业务成长可期。

3、2022年展望及投资建议

预计2022年证券行业的营业收入为5338亿元，同比增长7%；净利润为2035亿元，同比增长13%。我们预计全行业的ROE为8.2%。权益机构化发展空间广阔，深度参与权益机构化产业的上市券商具备显著优势，推荐：1)C端代销和F端机构业务兼具优势，C+F协同能力突出的华泰证券（601688），建议关注中金公司（601995）H；2)参控股头部基金公司且财富管理能力强的广发证券（000776）；3)具备财经领域领先流量优势的第三方基金销售机构同花顺（300033）、建议关注东方财富（300059）。

二、保险：仍然看好长期需求空间，静待负债端改善

1、2021年行业回顾

寿险：今年3月开始，新单保费增速大幅下滑。宏观因素导致的消费行业整体低迷，以及创业(从事保险销售)的意愿下滑。

财险：车险综改下车均保费下滑(下滑约20%)，拖累车险保费增长，截至9月末行业车险保费增速-9.4%。综改一年后车险保费恢复正增长。

2、分产品视角下寿险发展的长期逻辑：

健康险(医疗险)的逻辑在于卫生总费用快速增加、DRG与DIP支付改革对医保的控费利好商保，医疗险核心要解决的是优质医疗资源的可及性问题，预计医疗险保费复合增速有望达20%。

兼具保障和储蓄功能的重疾险和终身寿险具有可选消费性质，受益于经济向好、居民收入预期提升。

受益于居民资产配置向金融资产转移，具有刚兑、长期性的理财险(年金险、增额终身寿险等)迎来发展机遇。

3、2022年展望及投资建议

我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022年开门红NBV增长仍然承压，我们预计 2022Q1各公司(除友邦)NBV同比增速预计为-20%左右。由于今年3月开始，代理人规模及NBV大幅下滑，基数显著降低，因此在2022年3月有望看到负债端同比增速企稳。我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022年开门红NBV增长仍然承压，我们预计 2022Q1各公司(除友邦)NBV同比增速预计为-20%左右。由于今年3月开始，代理人规模及NBV大幅下滑，基数显著降低，因此在2022年3月有望看到负债端同比增速企稳。

中信证券：在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意

1、经济模式转型催生金融产业变革，财富管理和资产管理是新蓝海新机遇。

金融周期下半场，中国非金融企业债务负担正面临拐点。直接融资是化解债务风险的主要手段，预计补足直接融资短板将带来证券化率提升，推动财富管理和资产管理的发展。

2、产业变革倒逼商业模式转型，同时监管政策和科技进步是助推器。

自下而上看，财富管理和资产管理在商业模式转型过程中，不仅有线上线下（300959）直接2C的模式，而且出现B-KOL-C及B-B-C的创新模式。

3、证券：整体受益于证券化率提升，由于商业模式转型助推行业集中度提升，财富管理和资产管理又是头部集中的轻资产商业模式，因此转型路径清晰的公司可以打开ROE上限空间。

4、保险：寿险―中高端市场仍有稀缺的阿尔法，但大众市场需从价值逻辑转向弹性逻辑，从PEV估值转向PB估值；产险―车险费改加宽头部公司护城河，车险恢复增长是催化剂。

5、金融科技：短期强化监管加速行业出清，长期在完善的监管框架下，有利于头部平台发挥流量和科技优势，加速商业模式迭代，行稳致远。

6、在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意。

①好公司=好生意+优秀企业文化，优秀的企业文化源于完善的公司治理，香港交易所、友邦保险、中银航空租赁是非银板块治理结构最优秀的三家公司。

②证券行业是财富管理和资产管理转型的受益者，从品牌、规模和能力三个维度，推荐中金公司和华泰证券。

③保险行业除了推荐具备业务拓展空间、商业模式优秀且可复制的友邦保险之外，中国财险是同时满足“低估值、利润可持续性、稳定的高分红比例”三个条件的绝对收益投资标的。