本报告完成时间|2023年2月7日

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本文作者|江露

本报告完成时间|2023年2月7日

摘要

IMF上调2023年世界经济增长预期，其中将2023年中国经济增速从之前的4.6%上调至5.2%。海外方面，预期差主要来自美国近期公布的数据不断超预期，欧洲经济指标弱势，我们认为这将为2月份美元反弹提供驱动力，对有色市场会形成压制。

国内方面，从地方两会公布的经济增速目标看，政策面存在一定利好预期，接下来需关注3月份两会动态。自2022年8月国内开启主动去库以来，按照均值10个月来看，我们预计2023年春季消费有所修复，到6月份左右将引领新一轮被动去库。

从各品种来看，当前铜全球显性库存绝对量处于偏低水平，但国内消费端未见起色，我们认为2月份铜市场呈现多空交织格局，当前未出现明显的基本面矛盾。目前铝供应端制约不断凸显，市场交易主线或从需求端切换到供应减产逻辑，铝价下方支撑较强。当前贵金属市场利空较为明显，前期超跌的美元存在反弹动能，同时美联储近期表态偏鹰，我们预计2月份贵金属市场会承压。受菲律宾征收镍矿出口税预期扰动，镍及不锈钢价格在成本端获得支撑，但节后下游不锈钢、硫酸镍厂消费不及预期，镍产业端整体上偏空格局未变，预计2月份镍及不锈钢价格或偏弱运行。

结论及建议：

预计2月份有色板块铝＞铜＞镍＞白银，其中我们看好铝买入机会，建议相关有色企业可以考虑逢低买入锁价操作。

风险点：美元超预期反弹、供应端减产不及预期

一

当前全球宏观现状

1.1IMF上调2023年世界经济增长预期

国际货币基金组织(IMF)1月30日上调2022年、2023年世界经济增长预期，认为经济呈现出韧性的迹象。IMF预计美国经济增速将在2023年放缓至1.4%，2024年进一步回落至1%，预计欧元区经济增速将触底至0.7%，远低于2022年的3.5%，预计2023年中国经济有望增长5.2%。

1.2美国GDP超预期，欧洲经济指标弱势

美国2022年一季度、二季度GDP年化环比增速分别为-1.6%、-0.6%。在全年“高通胀”和“快加息”的背景下，美国GDP连续在三季度、四季度实现正增长；美国ISM公布的数据显示，1月ISM服务业指数55.2，x大幅好于预期50.5，12月前值为49.6，该服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，表明消费端需求回升。同时，美国1月季调后非农就业人口大增51.7万人，超出市场预期18.8万人和22.3万人前值，美国经济并未呈现如市场预期的很快陷入放缓。

总体来看，预期差主要来自美国近期公布的数据不断超预期，我们认为这将为2月份美元反弹提供驱动力，从而对有色市场形成压制。

1.3关注国内两会经济目标定调

1.3.1政策篇

(1)关注国内两会定调

从地方两会公布的信息来看，统计中31个省市约三分之二省份GDP增速目标在5%～6%，8个省份增长目标在6.5%及以上(GDP总和约占全国的17%)。其中，4个省份2023年GDP增长目标高于2022年，6个省份2023年目标与2022年持平，21个省份的目标不及2022年。

1.3.2国内将开启新一轮库存周期

以PMI原材料库存、PMI产成品库存作为周期刻画指标：需求端回暖，原材料率先产成品做出反应，库存上升而产成品库存仍在下降；随后需求旺盛，原材料与产成品同步上升；后续需求疲软，原材料率先下调，产成品仍处上升位；最后需求持续下行，二者同步回落。

自98年以来，我国先后经历了6轮完整的库存周期。四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存。在2006以前用工业企业产成品存货刻画，之后以PMI产成品库存从环比处理成同比来刻画。需求指标刻画：PMI原材料库存与营收类指标都可以显示需求的变动。为谋求周期划分的准确性，我们分别对两种指标下的库存周期进行刻画。

自2022年8月主动去库存阶段开启，期间PMI库存指数同比小幅下调。按照均值10个月来看，我们预计2023年春季消费有所修复，到6月份左右将引领新一轮被动去库。

总体来看，从地方两会定调反映出国内宏观政策面存在一定利好预期，同时今年上半年国内有望开启新一轮库存周期，均对有色市场形成利好。

二

企业价格风险管理策略

2.1铜

短期(1个月)：电解铜价格维持震荡(运行区间63000-72000元/吨)

逻辑：美国1月强劲新增非农就业及服务业数据引发市场对美联储延长紧缩政策的担忧，我们认为2月份美元大概率反弹，利空铜价。国内方面，目前31个省市约三分之二省份GDP增速目标定在5%～6%，需要关注3月份国内两会经济定调，利多来自上半年国内有望开启新一轮库存周期。基本面，2月初国内交易所库存呈现高斜率累库趋势，2月3日当周上期所累库8.65万吨，但海外交易所库存持续去化，当前全球显性库存绝对量处于偏低水平。消费端，节后下游接货寡淡，消费未见起色。总体来看，我们认为2月份铜市场呈现多空交织格局，并未出现明显的交易逻辑。

涉铜企业风险管理建议：策略上按需采购为主，观望为宜。

2.2铝

短期(1-2个月)：电解铝价格上涨概率较大(18000-21000元/吨)

逻辑：目前供应端制约不断凸显，云南及贵州地区尚未复产，且云南地区存在进一步减产可能。据产业反馈贵州、云南影响减产产能达到90万吨，部分铝厂供应端减产量达到2/3，市场交易主线或从需求端切换到供应端。本周开始下游加工企业基本全部复产，目前下游加工费维持中性，电解铝行业利润维持在盈亏线附近，在当前供应端利好不断凸显背景下，我们认为铝价存在上行空间。库存方面，周一电解铝社会库存达到114.3万吨，我们预计在供弱需强的背景下，累库幅度大概率放缓。

涉铝企业风险管理建议：鉴于短期(1-2个月)电解铝基本面矛盾凸显，铝价下方支撑较强，即建议贸易商及下游企业在18500-19000元/吨附近入场买入锁价，上游企业暂时观望。

风险：供应减产不及预期

2.3白银

短期(1-2个月)：白银试探下方支撑(4700-5300元/千克)

逻辑：从近期美国的经济数据来看，比如1月份美国就业非农超预期反映经济依然具有较强韧性，因此，前期超跌的美元存在反弹动能，同时从美联储近期的表态来看，未来美联储的货币政策将不追求速度，而关注绝对幅度，即关注经济基本面运行情况，当前贵金属市场利空较为明显，预计2月份贵金属会承压。

涉白银企业风险管理建议：鉴于短期(1-2个月)白银继续试探下方支撑，建议下游企业暂时观望。

2.4镍

短期(1-2个月)：镍价震荡偏弱运行(180000-240000元/吨)

逻辑：受菲律宾征收镍矿出口税预期扰动，镍及不锈钢价格在成本端获得支撑，但节后下游不锈钢、硫酸镍厂消费不及预期，不锈钢库存压力较为突出，镍产业端整体上偏空格局未变，镍及不锈钢价格或偏弱运行。

涉镍企业风险管理建议：预计短期(1-2个月)电解镍震荡偏弱运行为主，建议上游企业可以考虑待价格反弹至220000-230000元/吨区间入场卖出套保，建议下游企业按需采购为主。

风险：电解镍现货继续趋紧

三

总结

IMF上调2023年世界经济增长预期，其中将2023年中国经济增速从之前的4.6%上调至5.2%。海外方面，预期差主要来自美国近期公布的数据不断超预期，欧洲经济指标弱势，我们认为这将为2月份美元反弹提供驱动力，对有色市场会形成压制。

国内方面，从地方两会公布的经济增速目标看，政策面存在一定利好预期，接下来需关注3月份两会动态。自2022年8月国内开启主动去库以来，按照均值10个月来看，我们预计2023年春季消费有所修复，到6月份左右将引领新一轮被动去库。

从各品种来看，当前铜全球显性库存绝对量处于偏低水平，但国内消费端未见起色，我们认为2月份铜市场呈现多空交织格局，当前未出现明显的基本面矛盾。目前铝供应端制约不断凸显，市场交易主线或从需求端切换到供应减产逻辑，铝价下方支撑较强。当前贵金属市场利空较为明显，前期超跌的美元存在反弹动能，同时美联储近期表态偏鹰，我们预计2月份贵金属市场会承压。受菲律宾征收镍矿出口税预期扰动，镍及不锈钢价格在成本端获得支撑，但节后下游不锈钢、硫酸镍厂消费不及预期，镍产业端整体上偏空格局未变，预计2月份镍及不锈钢价格或偏弱运行。

预计2月份有色板块铝＞铜＞镍＞白银，其中我们看好铝买入机会，建议相关有色企业可以考虑逢低买入锁价操作。