中信证券：集采风险已基本出清胰岛素产品将实现快速放量全球看点

来源：智通财经 | 2023-02-10 09:57:22

中信证券发布研究报告称，2022年5月胰岛素专项集采落地，受集采降价影响，相关公司业绩阶段性承压，目前集采风险已基本出清。随着集采后胰岛素产品实现快速放量，“以量换价”的基本逻辑没有改变，相关公司2023年业绩将步入上升通道。胰岛素龙头企业创新研发不断加速，临床管线进展顺利，新品上市、海外申报等多里程碑催化剂值得期待。

(资料图片仅供参考)

▍中信证券主要观点如下：

2022年胰岛素专项集采落地，相关公司业绩阶段性承压，集采风险已基本出清。

2022年5月，第六批国家集采(胰岛素专项)正式落地，拟中选产品价格平均降幅48%，其中通化东宝（600867）5个竞品全部拟中选为B类产品，平均降幅为36%;甘李药业（603087）6个参与品种全部中标，相对于集采前价格最高降幅近70%。

受胰岛素集采中标结果实施影响，国内胰岛素制剂企业2022年业绩出现较大下滑：根据各公司2022年业绩预告，通化东宝实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下滑-23.45%;甘李药业实现扣非归母净利润-4.95亿到-4.15亿元，同比下滑136.85%-130.89%。

由于本次胰岛素转向集采的采购周期为2年，其间各中标产品无需再次参与续签，该行预计胰岛素价格将保持稳定;此外2022年胰岛素制剂企业均进行了渠道价格补差，因该项补差为一次性冲销或返还，判断未来将不会出现由此造成的收入冲减。

综上，2022年胰岛素制剂企业受到集采冲击而出现阶段性业绩承压，目前集采风险已基本出清。

集采后胰岛素实现快速放量，2023年业绩有望步入上升通道。

尽管集采价格下降使胰岛素制剂企业业绩阶段性承压，但“以价换量”和进口替代的基本逻辑没有改变。尽管面临新冠疫情对胰岛素入院的冲击，集采后各国产胰岛素均实现了快速放量。

据各公司2022年三季报，通化东宝胰岛素销量同比高个位数增长，胰岛素类似物销量同比增长超100%;甘李药业2022年Q1-Q3国内制剂销量为2995.07万支，同比+35.80%，其中2022Q3国内制剂销量1340.35万支，同比+48.23%、环比+27.41%。

由于已中标胰岛素产品无降价风险，且国内疫情趋于缓和，2023年胰岛素制剂相关公司有望持续放量，该行预计其业绩将步入上升通道。

胰岛素头部企业创新研发不断加速，临床管线进展顺利：

通化东宝：2022年11月公司的门冬30/50预混获批上市。据米内网数据，该品种2021年中国公立医疗机构及中国城市实体药店终端销售额合计约64.94亿元，预计上市后将为公司带来业绩增量。

此外，公司的多产品研发进展顺利：在糖尿病领域，公司利拉鲁肽于2022年6月申报上市，为国内第二款申报糖尿病适应症的仿制药，有望在2023年年内获批上市;GLP-1/GIP双受体激动剂(THDBH121)已经申报临床;超长效胰岛素类似物德谷胰岛素已通过临床申报审批，为国内首家提交申请的公司;在痛风领域，公司的URAT1抑制剂(THDBH130)已经完成临床II期首例受试者给药，其I期临床研究结果展现出良好的安全性及耐受性;

2022年12月，公司XO/URAT1双靶点抑制剂(THDBH151)获批临床，有望在提高药效的同时降低副作用，成为痛风领域潜在的Best-in-class药物。

甘李药业：公司3款胰岛素(甘精、赖脯和门冬)处于即将向FDA以及EMA提交上市许可申请前的最后关键节点，有望在今年正式提交在美国和欧洲的上市申请。公司的预混双胰岛素复方制剂(GZR101)和超长效胰岛素周制剂(GZR4)已分别完成临床Ib期和I期试验首例受试者给药;GLP-1受体激动剂(GZR18)处于临床Ib/IIa期。2022年10月25日，公司发布了限制性股票激励计划草案，业绩考核为2023/2024/2025年公司净利润分别不少于3亿/6亿/11亿元，彰显公司对自身发展的信心和决心。

风险因素：

集采降价后相关公司产品放量不及预期;相关公司新产品推广低于预期;相关公司新产品研发进度低于预期;相关公司新品申报进度低于预期;国内疫情影响超预期。